機床防護罩行業(yè)發(fā)展前景分析

2008年1-2月金切機床防護罩收入增速為35.42%，比上年同期增加了3.43個百分點；利潤總額增速為96.74%，比上年同期減少了0.42個百分點；毛利率為18.67%，下降了0.48個百分點；但稅前利潤率為5.08%卻比上年同期提高了1.54個百分點。預(yù)計2008年金切機床防護罩收入增速仍將維持在30%以上。

機械行業(yè)投資增速仍在加快。2008年1-2月機械行業(yè)四大子行業(yè)中，通用設(shè)備制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速為41.4%，比去年同期低5.1個百分點；設(shè)備制造業(yè)為35.5%，比去年同期低6.5%個百分點；交通運輸設(shè)備制造業(yè)為40.5%，比去年同期高20.7個百分點，增速顯著；電氣機械及器材制造業(yè)為61.2%，比去年同期提高20.1個百分點，增速也十分顯著。四大子行業(yè)合計完成固定資產(chǎn)投資620.43億元，同比增速為43.73%，比去年同期高9.92個百分點。

出口增速迅速下降。鋼材價格上漲使我國機床防護罩尤其是經(jīng)濟型低價機床防護罩出口競爭力大幅削弱是我國機床防護罩出口大幅減少的根本原因。

進口增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。國內(nèi)機床防護罩需求仍十分強勁是進口金加機床防護罩金額由減少到增加的主要原因。也正是基于此判斷我們更相對看好重型機床防護罩行業(yè)的發(fā)展。

我們給予行業(yè)“看好”的投資評級，主要的依據(jù)為：機床防護罩行業(yè)為長周期行業(yè)，波動性??；已有訂單量將維持行業(yè)的高增長；機械行業(yè)固定資產(chǎn)投資并未減速；在資源價格高漲的大環(huán)境下，設(shè)備投資已經(jīng)具有相當(dāng)?shù)膬r格優(yōu)勢；

我們重點推薦重型機床防護罩行業(yè)上市公司昆明機床防護罩和天馬股份（齊重數(shù)控）。

1.2008年1-2月金切行業(yè)運行情況

2008年1-2月金切機床防護罩收入增速為35.42%，比上年同期增加了3.43個百分點；利潤總額增速為96.74%，比上年同期減少了0.42個百分點；毛利率為18.67%，下降了0.48個百分點；但稅前利潤率5.08%卻比上年同期提高了1.54個百分點。

在我國整體宏觀經(jīng)濟增速減緩，機械行業(yè)大部分子行業(yè)的預(yù)期增速也將放緩，但是我們預(yù)計金切機床防護罩行業(yè)是波動性zui小即zui穩(wěn)定的行業(yè)，而且其增速即使放緩，也將保持在30%以上；其中，重型機床防護罩行業(yè)的增速預(yù)計仍將提高。

2.機械行業(yè)投資情況

2008年1-2月機械行業(yè)四大子行業(yè)中，通用設(shè)備制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速為41.4%，比去年同期低5.1個百分點；設(shè)備制造業(yè)為35.5%，比去年同期低6.5%個百分點；交通運輸設(shè)備制造業(yè)為40.5%，比去年同期高20.7個百分點，增速顯著；電氣機械及器材制造業(yè)為61.2%，比去年同期提高20.1個百分點，增速也十分顯著。
通過對四大子行業(yè)加總我們得到機械行業(yè)總固定資產(chǎn)投資額和同比增速。2008年1-2月，機械行業(yè)完成固定資產(chǎn)投資620.43億元，同比增速為43.73%，比去年同期高9.92個百分點。

由于機床防護罩行業(yè)的下游主要為大機械行業(yè)，因此機械行業(yè)投資需求增速維持高位甚至繼續(xù)加快，也就構(gòu)成了對機床防護罩的持續(xù)快速的需求。在機械行業(yè)投資不減的情況下，機床防護罩的需求是有保障的。

3.出口增速驟減、進口增速由負(fù)轉(zhuǎn)正

2008年1-3月，我國出口金屬加工機床防護罩152萬臺，同比減少19.15%，是自2004年以來的增速為負(fù)值；（出口金額的數(shù)據(jù)至統(tǒng)計到2月份）1-2月出口金額為305.18百萬美元，同比增速為22.70%，比去年同期低了53.9個百分點，降幅十分顯著。

造成我國金屬加工機床防護罩出口數(shù)量減少，出口金額增速驟減的原因可能為：

1、人民幣升值。從2008年初到4月25日，美元兌人民幣從7.3046元到6.9980元，已累計升值4.19%。

2、鋼材價格上漲。我國金屬加工機床防護罩出口主要以已經(jīng)完成進口替代的經(jīng)濟型車床為主，而該類機床防護罩的附加值較低，售價也較低，鋼材價格的上漲將極大的消減其價格優(yōu)勢，也就大幅消減了其競爭力，導(dǎo)致其出口量銳減。從另一個角度來看，2008年3月我國出口金加平均單價為不到300美元，該價格已經(jīng)比2007年的180美元左右的價格增加了很大一截，因此可以了解，由于低端經(jīng)濟型車床出口量的減少，使我國金加出口單價上升迅速。

綜合來看，由于中國機床防護罩出口地分布廣泛，2007年美國只占我國出口量的11.97%，因此人民幣對美元升值并不是機床防護罩行業(yè)出口銳減的zui主要原因。鋼材價格上漲大幅消弱競爭力才是我國機床防護罩尤其是經(jīng)濟型低價機床防護罩出口大幅減少的根本原因。

2008年1-3月，我國金屬加工機床防護罩進口數(shù)量為21902臺，同比減少3.42%，而去年同期增速為-7.20%；進口金額為1622.83百萬美元，同比增速為8.40%，比去年同期的-2.60%提高了11個百分點。

造成我國金屬加工機床防護罩進口金額由減少到增加的主要原因為：

1、人民幣升值。

2、機床防護罩需求仍十分強勁。我國進口金屬加工機床防護罩的單價一直在增長，截止2008年3月，進口金加機床防護罩單價為7.41萬美元/臺，而出口單價僅為不到300美元，可見差距相當(dāng)顯著。因此，我們認(rèn)為高附加值機床防護罩國內(nèi)需求仍十分旺盛，國內(nèi)機床防護罩生產(chǎn)廠商的生產(chǎn)仍然無法滿足國內(nèi)市場的需求。

綜合以上兩點原因，我們認(rèn)為人民幣升值因素影響力度會較小，而國內(nèi)機床防護罩需求仍十分強勁才是進口金加機床防護罩金額由減少到增加的主要原因。因此我們更相對看好重型機床防護罩行業(yè)的發(fā)展。

4.行業(yè)評級

我們給予行業(yè)“看好”的投資評級，我們判斷的理由主要為：

1、機床防護罩下游行業(yè)眾多，是機械行業(yè)周期波動zui小的行業(yè)；2、已有訂單量將維持行業(yè)的高增長。2007年德國機床防護罩行業(yè)的平均交貨期為8個月左右，而有特殊要求的機床防護罩的交貨期為10-12個月；估計我國機床防護罩產(chǎn)品的交貨期也基本上處于同樣的水平，甚至更高一些。即使今年訂單量只有去年的一半，也夠機床防護罩生產(chǎn)企業(yè)全年滿負(fù)荷生產(chǎn)一年。而一些機床防護罩行業(yè)訂單量更加充足。

以重型機床防護罩為例：2007年，重型機床防護罩行業(yè)累計訂貨量達到112.6億元，同比增速為52.84%；而其2007年銷售收入為63.6億元，同比增速為28.29%；訂貨量的增速遠(yuǎn)高于銷售收入增速，可以得知，即使未來訂單量下滑，重型機床防護罩行業(yè)的收入增速仍會增加，因為現(xiàn)有訂單量已經(jīng)安排到2009年甚至以后生產(chǎn)了。

3、機械行業(yè)固定資產(chǎn)投資并未減速，而相比去年同期仍提高了9.92個百分點。

4、在資源價格高漲的大環(huán)境下，設(shè)備投資已經(jīng)具有相當(dāng)?shù)膬r格優(yōu)勢，按照經(jīng)濟學(xué)的邏輯推理，未來機械行業(yè)投資的增長將更多的體現(xiàn)在機器設(shè)備的更新上，而不是外延式的基建上。作為工業(yè)母機的機床防護罩將極大地受益于此次內(nèi)涵擴張的浪潮。

5.投資建議建議

重點關(guān)注訂單量充足、國內(nèi)市場需求旺盛的重型機床防護罩行業(yè)及其相關(guān)上市公司——昆明機床防護罩和天馬股份（齊重數(shù)控）。

昆明機床防護罩——財務(wù)穩(wěn)健兼具成長

2007年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入13.02億元，同比增長52.86%；實現(xiàn)利潤總額2.97億元，同比增速為138.77%；實現(xiàn)凈利潤2.51億元，同比增速為133.84%；EPS0.57元，與我們的預(yù)測值0.54元基本吻合。

公司主要機床防護罩產(chǎn)品的總收入為9.76億元，其中落鏜的比重為45.41%；臥鏜為39.15%；刨鏜為7.99%；臥加為5.74%；坐鏜為1.06%，其他為0.65%。落鏜和刨鏜的增長超過我們的預(yù)期，而臥鏜和臥加的增速低于我們預(yù)期，足以體現(xiàn)公司未來以機床防護罩為中心展開生產(chǎn)任務(wù)的發(fā)展思路。

公司實現(xiàn)投資收益2804萬元，主要來自于道斯公司和對中富證券委托理財資金的收回；2007年昆明道斯的投資收益為496.70萬元，中富證券委托理財資金實現(xiàn)的投資收益為2438.29萬元。

2007年公司毛利率為35.93%，比我們預(yù)測的34%要高出兩個點，主要原因是機床防護罩產(chǎn)品的毛利率高達39.33%；ROA、ROE、凈利潤率、凈利潤增速低于我們預(yù)計主要是因為公司會計估計變更所致。

預(yù)計公司08、09和10年的每股收益為0.79元、1.03元和1.41元，維持我們原來24.10元的目標(biāo)價和“推薦”的投資評級。

天馬股份——風(fēng)電和齊重是工作重點

公司力爭做風(fēng)電軸承。在風(fēng)電軸承領(lǐng)域，天馬并不是zui早的進入者，但現(xiàn)在卻是zui有實力的競爭者。瓦軸在風(fēng)電軸承方面已有三年的研發(fā)經(jīng)驗，而天馬卻只是從07年中期才進入，但是，由于公司在軸承鋼原材料、加工工藝、裝備等方面的優(yōu)勢，使公司*。

天馬對齊重數(shù)控的管理作用正在逐步顯現(xiàn)。成都天馬、齊重數(shù)控都屬于國有企業(yè)，其主要問題都是國有企業(yè)的通病，因此公司認(rèn)為成都天馬的管理經(jīng)驗與模式應(yīng)該可以對齊重數(shù)控同樣產(chǎn)生良好的效果。

人力資源：國有企業(yè)管理人員和產(chǎn)業(yè)工人比例失調(diào)，管理人員多、一線產(chǎn)業(yè)工人少是國有企業(yè)的通病。這一人力資源的調(diào)整將是管理的重點。

以利潤為重點考核指標(biāo)：改變國有企業(yè)傳統(tǒng)的以工業(yè)總產(chǎn)值為主要考核指標(biāo)的思想觀念，取而代之的是以收入、利潤等考核指標(biāo)。

創(chuàng)新方面：利用現(xiàn)有的技術(shù)人員和生產(chǎn)設(shè)備，開發(fā)新產(chǎn)品，改變主要以立車和臥車為重點的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以豐富產(chǎn)品線、提高企業(yè)競爭力和抵抗風(fēng)險的能力。

原材料*對公司影響有限

通用軸承：一方面，公司面對軸承鋼價格上漲，自身消化一部分，另外通過提高價格轉(zhuǎn)嫁一部分；另一方面，成本的上升，將使行業(yè)進入門檻提高，同時也是行業(yè)洗牌的一次機會，會使軸承行業(yè)收購兼并增加，提高行業(yè)集中度。

鐵路軸承：鐵路軸承鋼的價格在近期的變動并不是很大，對公司成本影響較小。

風(fēng)電軸承：公司風(fēng)電軸承用軸承鋼均為自己生產(chǎn)，而其余國內(nèi)廠家原材料均來自于進口，因此原材料的*對于天馬來講是有益的。

齊重數(shù)控：齊重的高附加值產(chǎn)品受鋼材等原材料的*的影響很有限，而其中一些普通低附加值產(chǎn)品受的影響相對大一些。

投資評級：預(yù)計08、09年EPS分別為3.77元和4.78元，目標(biāo)價格170.8—207.47元，維持我們“強烈推薦”的投資評級。

中國機床防護罩行業(yè)發(fā)展前景

2011年，機床防護罩工具產(chǎn)品累計進口202.9億美元，同比增長29.3%。其中金屬加工機床防護罩進口132.4億美元，同比增長40.6%。機床防護罩工具產(chǎn)品出口89.0億美元，同比增長26.4%；其中金屬加工機床防護罩出口24.2億美元，同比增長30.3%。2011年我國機床防護罩行業(yè)貿(mào)易逆差高達113.9億美元。

據(jù)悉，在機床防護罩進口方面，2011年我國機床防護罩工具產(chǎn)品進口增速高居不下，同比增長29.3%，月度進口額依然處于高位，但月度同比增速逐步趨緩。據(jù)中國機床防護罩網(wǎng)（Machine35）了解，在各進口產(chǎn)品中，金切機床防護罩是機床防護罩工具各類進口產(chǎn)品中的主力，達到105.4億美元，同比增長40.0%（其中數(shù)控機床防護罩111.1億美元，同比增長42.1%）金屬加工機床防護罩主要來源地前四位的是日本、德國、中國臺灣地區(qū)和德國，占進口總額的79.5%。成形機床防護罩進口27.0億美元，同比增長42.7%，增長較快，進口額已超過數(shù)控裝置，躍居第二位。

值得注意的是，由于ECFA的實施，加速了中國臺灣與大陸機床防護罩貿(mào)易額的增長。在大陸進口數(shù)控車床來源地中，中國臺灣地區(qū)以數(shù)量計算列*位，以金額計算列第二位，同比增長29.7%，占大陸進口數(shù)控車床總額的21.7%。

受到高居不下的進口壓力，2011年國產(chǎn)機床防護罩*為66.1%，與上年相比降低0.8個百分點。這反映在外貿(mào)領(lǐng)域就是機床防護罩出口增速高于進口增速，而且中國中機床防護罩市場競爭力沒有提高。

2011年我國機床防護罩工具行業(yè)延續(xù)了2010年的高速增長，但增速從下半年開始呈現(xiàn)出緩慢回落的態(tài)勢。全年機床防護罩工具行業(yè)呈現(xiàn)高位運行、高開低走、趨勢放緩的走勢。

2011年1～12月機床防護罩工具行業(yè)累計完成工業(yè)總產(chǎn)值6606.5億元，同比增長32.1%；產(chǎn)品銷售產(chǎn)值6424.9億元，同比增長31.1%；產(chǎn)品銷售率達到97.3%，比上年同期降低0.8個百分點。其中，機床防護罩工具行業(yè)實現(xiàn)利潤445.8億元，同比增速為28.0%；產(chǎn)值利潤率為6.7%，與上年同比降低0.3個百分點。

未來，在我國機床防護罩工具市場規(guī)模不斷擴大的前提下，市場需求結(jié)構(gòu)升級加速，進口將再創(chuàng)歷史高位，而國產(chǎn)低端產(chǎn)品需求將明顯減少。國內(nèi)機床防護罩制造企業(yè)能否加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐，迅速滿足用戶的需求，是決定國產(chǎn)機床防護罩能否擴大*的重要因素。

2009年在一系列消極因素打擊下，世界經(jīng)濟持續(xù)多年高增長隨之結(jié)束，2011年，經(jīng)濟更可能出現(xiàn)戰(zhàn)后的負(fù)增長，另外，經(jīng)濟衰退，低通脹，即潛伏在經(jīng)濟，金融領(lǐng)域的風(fēng)險不斷釋放等等，揭示著世界經(jīng)濟衰退與風(fēng)險的一步步放大，為金融市場和刺激經(jīng)濟增長，各國紛紛出臺措施，然而，各主要經(jīng)濟體經(jīng)濟復(fù)蘇的跡象依然難覓。

從2011公布的數(shù)據(jù)來看，主要發(fā)達經(jīng)濟衰退程度日益加深，金融危機正從發(fā)達國家向越來越多的發(fā)展中國迅速蔓延，對實體經(jīng)濟的影響在不斷加劇。面對經(jīng)濟形勢的變化，面對金融危機帶來的挑戰(zhàn)，中國以的力度展開了新一輪宏觀調(diào)控，實施積極財政政策和適度寬松貨幣政策傳遞了清晰的信號，擴內(nèi)需，保增長，調(diào)結(jié)構(gòu)的調(diào)控措施，將推動中國經(jīng)濟走出困境，邁向新的發(fā)展階段。

從2009年宣布6年來下調(diào)貸款利率，到2012年擴大內(nèi)需措施的出臺，到*經(jīng)濟工作會議重申保增長的調(diào)控目標(biāo)，再到產(chǎn)業(yè)振興政策的密集獲批面對危機，中國正在果斷有力的展開行動。

經(jīng)濟危機在何時以何種形式結(jié)束，依然未知。經(jīng)濟走弱、保護主義抬頭、石油價格波動……一系列因素給中國的發(fā)展帶來了不確定性，也給2012年中國經(jīng)濟帶來一連串挑戰(zhàn)。當(dāng)然，每個挑戰(zhàn)的背后都孕育著希望。2012年及未來幾年，是危機進行時，也是反危機與反衰退的進行時。模協(xié)秘書長羅百輝分析指出，目前正值中國數(shù)控機床防護罩行業(yè)大變革、大發(fā)展的時代，在當(dāng)前經(jīng)濟形勢下認(rèn)識局勢掌控方向，對數(shù)控機床防護罩行業(yè)所受到的影響和未來的發(fā)展態(tài)勢予以翔實的剖析，無論是對于中國數(shù)控機床防護罩行業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，還是對數(shù)控機床防護罩行業(yè)在具體工作中的突破都具有積極的指導(dǎo)作用。
從海外經(jīng)驗看，服務(wù)業(yè)是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的zui重要方向。然而隨著經(jīng)濟增長社會分工的深入，服務(wù)業(yè)的分工也逐步細(xì)化。我們大致可以將服務(wù)業(yè)分為三大類：*類為滿足企業(yè)需求，可以稱為生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)，第二類為生活性服務(wù)業(yè)，主要滿足居民需求，而第三類是由政府提供的公共服務(wù)業(yè)。

生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)可以定義為“產(chǎn)業(yè)的中間人”，它貫穿了工業(yè)企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的始終，其中與上游相伴的包括市場研究風(fēng)險投資產(chǎn)品設(shè)計等信息服務(wù)行業(yè)，與中游相伴的包括質(zhì)量控制會計法律保險和人力資源等專業(yè)商業(yè)服務(wù)業(yè)，而與下游相伴的包括廣告物流和銷售等行業(yè)。

生活性服務(wù)業(yè)直接面對居民的各類需求，例如以衣食住行用為代表的基本需求催生了批發(fā)零售餐飲酒店客運等行業(yè)，以學(xué)習(xí)交流醫(yī)療娛樂理財為代表的升級需求，則催生了教育信息服務(wù)醫(yī)療護理游戲表演及金融理財?shù)刃袠I(yè)。

上世紀(jì)70年代以后美國的服務(wù)業(yè)持續(xù)高增：一是其平均增速遠(yuǎn)高于制造業(yè)；二是其幾十年以來幾乎沒有經(jīng)歷過衰退，*一次負(fù)增長還是在2008年金融危機時期，而2010年時美國的服務(wù)業(yè)便超越了危機以前的水平。目前，美國的私人服務(wù)業(yè)從大到小包括金融地產(chǎn)專業(yè)商業(yè)批發(fā)零售醫(yī)療教育信息服務(wù)娛樂文化交運倉儲等七大類。其中金融地產(chǎn)專業(yè)商業(yè)教育醫(yī)療服務(wù)業(yè)占GDP比例持續(xù)上升，僅有批發(fā)零售業(yè)占比持續(xù)下滑。

在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型開始的*個十年里，以專業(yè)商業(yè)教育醫(yī)療金融地產(chǎn)文化娛樂及信息服務(wù)業(yè)為代表的五大服務(wù)業(yè)增長zui為迅猛。以1977年~1987年10年的平均增速考察，專業(yè)商業(yè)增速zui快，而從其中的細(xì)項來看，計算機管理信息系統(tǒng)企業(yè)管理咨詢法律咨詢等行業(yè)發(fā)展相對更快。教育醫(yī)療業(yè)在這十年里年均增速也接近12%，僅次于專業(yè)商業(yè)，其中的醫(yī)療和救濟行業(yè)增速較快。我們還注意到，金融地產(chǎn)服務(wù)業(yè)雖然整體增速*三，但是其中的基金信托發(fā)展是所有服務(wù)業(yè)中發(fā)展zui快的，其在1977年~1987年的平均增速高達32%，遠(yuǎn)超同期8.8%的名義GDP增速，即便是在1977年~2009年的30年間，其平均增速也達到驚人的17%，遠(yuǎn)超同期6%的名義GDP增速。此外，證券業(yè)的發(fā)展也相對較快。信息服務(wù)業(yè)和娛樂文化業(yè)增速相當(dāng)，年均基本在10%左右。

中國的情況：在1995年以后經(jīng)濟減速的數(shù)年中，服務(wù)業(yè)增速持續(xù)超過第二產(chǎn)業(yè)增速。這也意味著，如果未來中國經(jīng)濟潛在增速下滑，那么從歷史經(jīng)驗看，服務(wù)業(yè)或相對更好。目前的中國服務(wù)業(yè)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)只更新到2007年，我們可以將其與美國2010年的服務(wù)業(yè)結(jié)構(gòu)比較，不難發(fā)現(xiàn)衛(wèi)生福利文化娛樂業(yè)兩國的差距zui大，美國占比是中國5倍以上。專業(yè)商業(yè)服務(wù)業(yè)是中國的4倍。而美國房地產(chǎn)業(yè)雖然達到了中國的2.7倍，但它包括自有住房估算的租金，因而夸大了差距。此外，美國信息軟件金融批發(fā)零售住宿餐飲業(yè)占比都是中國的一倍以上。因此，中國相應(yīng)的服務(wù)業(yè)都存在巨大成長空間。

除了向服務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展之外，中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的另一個方向是向轉(zhuǎn)型，目前許多子行業(yè)正處于大規(guī)模的進口替代發(fā)展期。因此，各類產(chǎn)業(yè)進出口消長變化，反映出我國產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)歷從勞動密集到資本密集再到技術(shù)密集的升級。

從利潤率的角度來觀察制造業(yè)升級，例如機床防護罩行業(yè)利潤率從2009年后持續(xù)高于整個工業(yè)企業(yè)利潤率，也從側(cè)面印證了機床防護罩行業(yè)具有更大的增長空間和發(fā)展動力，這和2006年以來機床防護罩行業(yè)的進口替代密不可分，從進出口依存度和凈進口變化趨勢來看，未來具有較大的替代空間。因此，中國機床防護罩業(yè)向服務(wù)轉(zhuǎn)型和轉(zhuǎn)型具有廣闊的成長空間。